2012年营收增长,而营业利润亏损:2012年公司芯片封测销售量288.81亿颗,增长4.99%,WLCSP13.84亿颗,下滑15.4%,Bumping28.2万片次,增长50.28%。实现总营收44.36亿元,增长17.9%,实现归属上市公司股东净利润1041万元,同比下滑84.5%,EPS=0.01元。公司营收增长而营业利润亏损的主要原因:1)中低端产品搬迁宿迁、滁州导致产能减少,同时异地新员工培训、本地员工遣散及搬迁补偿,致费用增加;2)员工工资增加,折旧费用、财务费用增加,新产品研发投入较大。
今年封测业进入全面性好转:Gartner公布2012年半导体封测(SAT)产业统计报告指出,去年封测产业总产值为245亿美元,仅较2011年成长2.1%。专业封测、IDM业者在2010-2011年间建设过多封装测试产能,导致委外价格竞争加剧,是2012年封测产业成长乏力的原因。今年移动终端热销,尤其国内低价市场火爆,相关芯片出货量大幅增长,成为拉动半导体产业链的强劲动力。对包括晶圆代工28nm制程、封测的FCCSP(芯片级覆晶封装)、铜柱凸块(Copperpillarbump)等制程,均可能出现供不应求。无论台湾还是大陆,封测业整体进入全面性好转,拥有高端制程的大厂将较为受益。封测龙头日月光1季度营收同比增长12%。
长电同比增长28%,年后开工率回升至满产,毛利率环比大幅回升。
长电长期增长三大逻辑:1)公司自身封装技术升级,加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测,国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发,国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。
长电封装制程向高端升级:公司原有封装形式TO系列、SOT/SOD、FBP等,产品以中低端分立器件为主。今年公司产品战略重点发展集成电路高端产品,加大BGA、QFN、FC、bumping、WLCSP等高端制程的研发投入,增长迅速。
国家大力鼓励国内IC设计厂商启用本土封测供应商:"十二五"时期,国家进一步加大了对集成电路产业的扶持力度,扩大了扶持范围,优惠政策覆盖了产业链各个环节。推动产品定义、芯片设计与制造、封测的协同开发和产业化,实施若干从集成电路、软件、整机、系统到应用的"一条龙"专项,形成共生的产业生态链/价值链。积极鼓励国内IC设计采用本土封测供应商,并给与补贴。长电科技、通富微电等国内封测龙头经过1-2年的导入,已经在为国内一线IC设计厂商提供专业封测服务。
移动终端爆发,尤其低价市场兴起,国内IC设计崛起:2011年前25大IC设计厂商中,海思半导体、展讯营收分别为7.1亿美元、6.7亿美元,分列第16、17位。近几年随着移动终端低价市场兴起,国内IC设计上升势头迅猛。
技术升级、产业转移、移动终端需求增长,公司长期增长逻辑确立:基板事业部包括BGA(基带芯片、处理器)、LGA(射频模块)、MEMS/sensorIC、smartIC等高端封装产品,是公司今年及未来增长主力。政策层面上国家大力扶持国内封测,鼓励国内IC设计采用本土封测,公司自身技术也向高端制程升级,且较台湾大厂有价格优势,展讯、海思、联芯、锐迪科、瑞芯微等国内IC大厂已经将订单转向长电,产业转移的趋势明确。本质上公司是受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长。其基板事业部去年初营收仅800万/月,当前成长为7000万/月,增长迅猛。我们预计此块业务今年营收贡献7-8亿,明年12亿左右。
另外,摄像头模组业务前景可观:2011年与东芝合资成立新晟电子(长电70%,东芝30%),结合了长电在镜头封装,与东芝在图像传感器、光学测试方面的优势。摄像头模组市场前景广阔,仅手机用摄像头2013年预计达到14亿颗,至2015年达到16亿颗,另外,车装摄像头也是一个巨大的下游市场。公司当前产能80-100万/月,不断扩产中。预计今年营收1-2亿,明年5亿左右。
低端产品迁移内地,有利于降低成本:公司从去年开始将低端产品迁移至人力成本更低的宿迁、滁州,今年上半年仍有部分搬迁工作,下半年开始投入正常生产。未来低端产品维持稳定,并有望以低折旧和低劳动力成本保持毛利率稳定。
核心假设:1)中低端产品维持现有产能,随着搬迁内地,毛利率维持稳定。
2)高端产品今年营收7-8亿,明年12亿,规模效应致毛利率有所提升。3)镜头模组今年1-2亿,持续扩产,明年5亿左右,800w像素逐步上量,毛利率有所提升。4)费用率维持稳定。
盈利预测及投资评级:封测业景气向上拐点确立,而公司的成长逻辑不仅仅是周期复苏。受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。且今年将体现出较大的业绩弹性,由于搬厂、高端产能逐步释放以及季节性因素,我们预计主要集中在下半年爆发。给予公司2013-2015年EPS分别为0.15、0.28、0.38元的盈利预测,"增持"评级。
